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  核心观点：公司2025年业绩快报超预期，四季度收入及盈利表现再创历史上最新的记录，受益于海外业务加快速度进行发展叠加公司在国内业务持续向上，公司收入和盈利能力持续提升。展望未来，我们大家都认为公司在海外持续扩张，计划发行H股、沙特建设工厂等方式持续优化布局；在国网中标持续优化，与宁德签署协议进一步发力储能市场，多种新产品储备快速增加。我们看好公司未来的发展价值，上调公司2026/27年归母净利润预测至42.01/54.83亿元(原预测为2026/27年36.29/43.47亿元)，基于2026年38倍PE，给予公司目标价204元，维持“买入”评级。

  事件：1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%(1-3Q25：8.3%、8.4%)。年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48pct。年末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率373.2%，环比下降2.8pct。点评：营收利润增速环比微降，中收增长亮眼。2025年宁波银行营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%，增速较前三季度均下降0.3pct。拆分营收来看：(1)净利息收入同比+10.8%，主要是规模驱动；增速较前三季度下降1pct，与四季度规模增速季节性放缓有关，息差或基本保持平稳。(2)中收同比+30.7%，增速较前三季度提升1.4pct。中收高增既有低基数因素，也受益于长期资金市场回暖带来的财富管理、托管等中收迅速增加。截至2025年末，宁波银行个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款；托管业务CUM同比增长13.27%，轻资本业务优势凸显。核心营收(净利息收入+中收)同比+12.5%。(3)其他非息收入同比-9%，主要是四季度债市调整；但宁波银行TPL账户占比不高，且上年同期基数较低，其他非息对业绩的拖累相较同业来说较小。信贷保持双位数增长，存款增速小幅上升。2025年末宁波银行总资产同比+16.1%，贷款同比+17.4%，规模增速预计处于上市银行前列；增速较三季度末略有下降，符合信贷投放季节规律。年末贷款占总资产比重47.8%，较年初提升0.54pct，资产结构持续优化。2025年末存款同比+10.3%，较三季度末上升0.4pct。公司积极优化存款结构，主动管控负债成本；2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33bp，2025年12月当月存款付息率1.42%，同比下降44bp，预计全年净息差降幅进一步收窄。不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2025年末宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平。拨备覆盖率373.2%，拨备水平依然充足；环比下降2.8pct，较年初下降16.2pct，主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度。投资建议：在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长；净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼。资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股。2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张没有到达预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

  投资要点事件：2026/1/8，公司发布2025年前三季度权益分派实施公告。2026/1/20，公司发布2025年度业绩快报。2025年业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略业务多元发展。依据公司2025年度业绩快报，公司2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润9.58亿元，同比增长18.5%；2025Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超出我们预期。我们判断业绩超预期或与2025Q4天然气供应量高增有关，2025Q4公司天然气供应量14.07亿方，同比+38.8%；2025年全年公司天然气供应量为49.31亿立方米，同比+0.5%。依据公司2025年度业绩快报，2025年公司营业总收入为337.54亿元，同比增长6.85%，主要是公司大力拓展能源化工等业务所致；其中城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%，能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%。依据公司2025年度业绩快报，2025年公司经营活动产生的现金流量净额19.55亿元，同比增加11.44%。公司秉持“能源+科技+供应链”战略，在深耕城市天然气业务的同时，积极地推进石油化学工业产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，持续开展科学技术研发与装备制造业务、供应链业务以及其它延伸业务。2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利润的65%。公司在符合有关条件下每年能够直接进行两次利润分配，即年度利润分配及中期(半年度或第三季度)利润分配。公司2025年度前三季度利润分配预案已经2026年1月6日召开的公司第六届董事会第二十六次会议审议通过，公司以总股本12.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)，共派发现金红利3.25亿元(含税)，分红比例66.2%。盈利预测与投资评级：考虑到2025Q4气量超预期、能源化工业务保持快速地增长，我们上调2025-2027年公司归母净利润至10.01/10.70/11.17亿元(原值8.72/9.22/9.76亿元)，同比+17.3%/+7.0%/+4.4%，PE17.59/16.45/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/4.0%/4.1%(估值日2026/1/22)。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科学技术研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。风险提示：经济提高速度没有到达预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。

  投资要点事件：1月21日，公司发布2025年业绩预告，公司预计2025年归母纯利润是18.8-21.5亿元，同比增长40%~60%，扣非纯利润是18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40%。业绩符合市场预期，汇兑损失负向影响。公司25年归母净利中值为20.15亿元，同比增长50%。单Q4归母纯利润是4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%~+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9%。年度业绩主要得益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司人机一体化智能系统持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。此外因汇兑损失，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。我们大家都认为，25年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响或进一步加重，公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大。1.6T平台起量在即，公司有望核心受益。英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套应用ConnectX-8网卡，释放1.6T光模块需求。公司布局1.6T光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还在推进适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发。随着英伟达更下一代算力平台的放量，我们预计公司1.6T光引擎等相关这类的产品也将快速起量，成为公司业绩增长的重要引擎。CPO进入商用元年，公司卡位优势显著。英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，并有望在今年实现批量商用。最近CES期间英伟达更新了以太网CPO交换机设计，批量商用节奏加快。公司已成为英伟达供应链合作伙伴，并积极布局适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发(FCFAU)等新产品。公司与头部客户深度绑定，有着非常明显的卡位优势，未来有望在CPO商用起量和应用场景从Scale-out网络向Scale-up网络拓展等光互联的行业演进变革中核心受益。海外产能布局充足，产能逐步提升。公司目前在泰国分两期投产生产基地，第一期项目已于2024年年中投入到正常的使用中，正在按照每个客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付。未来公司将根据客户的真实需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力。盈利预测：考虑到25年汇兑等影响，我们下调公司25年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/31.9/41.8亿元(前值为23.5/32.2/40.3亿元)。2026年1月21日收盘价对应25-27年PE分别为73/46/35倍，公司在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。风险提示：客户的真实需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

  祈福文创业务为内销重心公司分为文化创意和运动健康两大板块，其中文化创意板块又分为内销与外销，传统外销从历史数据看，保持稳定增长；内销目前重点布局IP潮玩文创、祈福文创和AI玩具三大业务。IP潮玩文创业务已与天络行、酷乐潮玩]达成战略合作，未来以各自专业的能力共同拓展市场。AI玩具业务已成立专门的公司负责，首批新品经过前期小批量市场测试后，目前正在迭代升级中。祈福文创业务已与五台山、北高峰第一财神庙达成合作，后续将拓展更多的合作方。公司在祈福板块自建品牌“锦福”，目前已和五台山、北高峰第一财神庙联名，公司密切关注国内著名景点的动态，尤其是那些拥有深厚文化底蕴和影响力的名山景点，并正努力寻求相关优质资源的合作机会，产品也在逐步丰富，包括宠物祈福也是关注重点。公司依托自主研发与创新设计优势，融合IP资源的文化势能，捕捉本土消费趋势，在保持创意价值输出的同时，着力构建高效市场响应体系与多元化产品矩阵，打造“IP+科技+文创”的创源产品。公司坚定地以产品创新为核心驱动力，通过实施差异化的设计策略，从而提升产品的附加值。无论是产品的持续创新，还是IP的有效运用，亦或是祈福元素的深度研发与设计，所有这些关键举措都紧密围绕并服务于这一核心战略。2025年公司正式成立产品研究院，重点承担前端产品研发任务，根据品牌特色与渠道需求适配IP资源，开发兼具创意价值与实用功能的文创产品矩阵。睿特菲业务发展势头可观从当前表现看，25年9月睿特菲官网收入已超过亚马逊收入，其在美国运动健身垂类的品牌效应显著提升。25年5月下旬睿特菲启动TikTok运营，现已跃居平台Hardline大类TOP3商家，并登顶力量训练器械品类第一。今年德国亚马逊站已开通，明年将启动欧洲市场销售，这些都是未来增长的重要因素。睿特菲2015年起专注运动健身板块，至今已有十年深耕经验；核心团队成员任职年限多在四五年以上，在产品设计、电商运营、市场推广等领域积累了丰富经验；团队通过每月自检复盘，不断弥补不足、提升能力，产品设计始终围绕客户的真实需求，邀请网红达人测试新品并收集反馈，持续迭代升级；此外，睿特菲从2022年开始实施股权激励，大部分核心团队成员为股东，工作积极性高，推动业务持续向好。调整盈利预测，维持“买入”评级基于25Q1-3业绩表现，2025关税影响及新业务爬坡，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.23/2.01/2.90亿(前值为1.5/2.1/3.0亿)，EPS分别为0.7/1.1/1.6元，对应PE分别为40/25/17x。风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度较高；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期；合作投资没有到达预期。

  事项：公司发布业绩预告，2025年全年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%；扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49%。预告中枢对应2025Q4实现营业总收入12.0亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长18.17%。评论：25全年顺利达成双位数增长目标，25Q4受同期基数、新品节奏影响，收入环比放缓、符合预期。25全年公司预计实现盈利收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，顺利达成双位数增长目标。若根据预告中枢，25Q4营收环比略有放缓，主要有以下原因，一是春节为公司传统旺季，今年过节偏晚，存在一定错期影响，且24Q4公司冲刺压货导致收入基数偏高，二是猜测24年公司在商超客户处上新时间较早，而25年底部分老品迭代下架，而新品上新集中在12月及1月初，存在一定节奏扰动。25年成本压力下盈利提升亮眼，25Q4旺季促销及产品结构拖累盈利。公司预计2025年归母净利润3.11亿元～3.31亿元，同比增长16.06%～23.52%。且公司拟在2025年冲回已计提的股份支付费用约1400万元，剔除上述影响后，归母利润落在2.97-3.17亿元，较上年同口径增长10.06%至17.47%。25年尽管棕榈油、进口乳制品等原料涨价，但公司稳健推进降本增效动作，带动费用率收缩，全年盈利提升亮眼。具体到25Q4，公司预计实现归母利润0.63～0.83亿元，同比-2.6%~28.2%，若剔除加回激励费用影响，同时取预告中枢，预计Q4存在一定下滑，主要系公司年底备货适当加大促销及返利，同时奶油占比提升导致产品结构有所下滑。26年三大增长抓手明确，同时成本环比回落、费投优化延续，公司报表有望延续双位数以上增长。25年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳增长，同时利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。展望26年，公司三大增长抓手依旧清晰，一是奶油继续受益国产替代逻辑，欧盟反补贴政策落地进一步强化趋势，二是商超调改继续放量加速，近期上线款新品反馈良好，三是餐饮新零售在低基数延续增长，享受烘焙由饼店向全渠道扩容产业趋势，预计收入端保持双位数以上增长，而考虑25Q4棕榈油价格环比回落、进口乳制品价格回落等，预计成本端有望改善，同时公司继续推进降本增效动作，预计利润端表现有望好于收入。投资建议：25整体平稳收官，Q4促销拖累盈利，26收入增量明确，维持“强推”评级。25全年平稳收官，尽管Q4略有降速，但展望26年增长依旧坚实，利润率有望延续抬升，且若后续商超新品、奶油新品等表现超预期，股价具备潜在双击可能性。中长期看，全年维度上公司盈利向上周期或已开启，未来稳态利润率有望进阶，基于公司25年业绩预告，我们略微调整25-27年EPS预测为1.90/2.25/2.60元(原预测为1.93/2.34/2.71元)，对应PE为24/21/18倍，维持目标价62.4元，对应26年约28倍PE，维持“强推”评级。风险提示:需求恢复没有到达预期、市场之间的竞争加剧、盈利波动性较大等。

  事件概述公司发布2026年限制性股票激励计划(草案)，此次激励计划拟向激励对象授予权益220万股，占公告时公司总股本3.16%。激励对象为7名核心骨干人员，授予价格为40.14元/股，业绩考核条件为2026-2028年，以2025年为基数，营业收入增长率或净利润增长率分别=10%、20%、30%，预计2026-2029年摊销费用分别为3836、3216、1359、238万元，合计8649万元。绑定核心骨干利益，实现人才激励与企业成长双赢。公司在25年积极布局机器人产业，增资联营公司安兴宇联和合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司，开展特种机器人业务和具身智能机器人的研发、制造和销售等业务。同时公司确立了机器人业务作为国内新业务发展的战略方向。此次，公司为促进机器人业务发展，吸引优秀人才，在充分保障股东利益的前提下，制定本次激励计划。未来骨干人员的利益与公司长期发展紧密关联，有利于公司新业务的成长，同时激发员工的工作动力。投资建议公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段。若26年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长，一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润。公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性。我们维持盈利预测，预计2025-2027年，公司收入分别是4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58%；EPS分别为0.49/1.25/1.98元，对应1月21日收盘价80.84元的PE分别为167/65/41X，维持“买入”评级。风险提示合作进展没有到达预期、投资收益不达预期

  业绩预览公司预测2025全年盈利同比增长80%-101%公司预计2025全年实现归母净利润35.4-39.4亿元，YoY+80%-101%；2025全年实现扣非净利润35.14-39.14亿元，YoY+85%-106%。公司4Q25单季度预计实现2.92-6.92亿元，考虑减值影响环比有所下滑。公司对存在减值迹象的全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，列入2025年度损益，经营性业绩基本符合我们的预期。从经营数据看，公司4Q25单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品销量为61,729/112,362/12,782/2,047/18,211/111,906/381,440吨(QoQ-38.7%/+47.8%/-5.7%/+24.3%/+7.1%/-22.2%/-22.7%)，销售均价为3,659/37,307/37,959/55,383/10,608/6,435/1,341元/吨(QoQ+17.9%/-13.1%/+3.2%/-3.6%/-1.8%/-7.5%/-7.9%)。关注要点R22价格有所回暖，三代价格上行预期稳固。R22价格在4Q25大幅度下滑后已逐步企稳回暖，根据氟务在线Q26R32长协价格延续涨势。我们大家都认为，4Q25R22价格下降后市场对制冷剂“价格方向”的分歧正逐步统一，制冷剂价格长周期上行的预期并没改变，2026年制冷剂景气度有望持续。氟聚合物涨势初现。公司4Q25含氟聚合物材料销售均价环比增长3.2%，2026年以来PVDF/PTFE/FEP等氟聚合物材料价格均有所上涨，我们大家都认为公司非制冷剂业务产品价格有望逐步筑底回暖，非制冷剂业务有望贡献盈利预期差。盈利预测与估值考虑到减值对4Q25业绩的拖累，我们下调2025年净利润预测18.1%至37.13亿元，维持2026年净利润预测58.22亿元，新引入2027年净利润预测61.09亿元，当前股价对应2026/2027年P/E分别为18.5x/17.7x。我们维持“跑赢行业”评级和目标价43.56元/股，较当前股价有8.9%上行空间，对应2026/2027年P/E分别为20.2x/19.3x。风险空调需求大幅度地下跌，制冷剂供给端约束政策发生明显的变化等。

  从煤矿走来，优质龙头煤企稳步前行。兖矿能源600188）成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤澳洲在澳大利亚证券交易所上市，2024年收购德国沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链的横向拓宽、纵向延伸，2004年还收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购的先河。目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集团。其中，毛利占比最大两个业务是煤炭和煤化工，2024年分别为84%、11%。公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大。公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等地；产品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024年底，JORC标准下，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨。当前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标，包括：1.2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨；2.2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，大多数来源于：(1)陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，主要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，有望在未来五年陆续竣工；(2)新疆区域新增产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年预计增加产量400-600万吨，二期项目产能将从1000万吨/年提升至2300万吨/年；(3)甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年。(4)公司部分矿井仍有扩产潜力。公司所属煤矿煤质优良、地理位置优越。公司煤炭具备“三低三高”(低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点)的优良特性，在国内外煤炭市场拥有非常良好的知名度。国内基地方面，公司地理位置优越，交运条件便利，同时紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，运距优势显著。澳洲基地方面，兖煤澳洲与格罗斯特合并后，同时获得纽卡斯尔港部分股权，利于煤炭运输港口运力的安排；与国际煤炭出口商相比，公司距离全球最大的煤炭消费中心日本、韩国及中国台湾地区最近，运输成本较低。煤化工业务技术领先、成长可期。公司煤化工业务主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆，产品最重要的包含甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡等。公司煤化工有关技术行业领先，如承担科技部重大攻关项目“4000吨级煤气化示范装置”达到国际领先水平、建成国内首套百万吨级煤间接液化示范装置等，并通过先进的技术推动化工产业链向高端化、多元化延伸。2026年公司计划建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲醛产能跃升国内第一；并有序推进新疆能化80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托项目建设。别的业务多点开花。非煤矿山方面，曹四天钼矿拥有钼矿石资源量10.4亿吨，钼精矿品位47%，具备建设原矿1650万吨/年，钼精矿产量3.52万吨/年的技术条件，公司计划于2026年上半年开工建设，2028年建成；公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨。装备制造方面，公司掌握先进的深部矿井开采、智能化综采等先进的技术，2023年建成鲁西智慧制造园区，近年来通过收并购加速资源整合。运输方面，2022年成立兖矿物流整合智慧物流产业，2023年物流货运能力达到3亿吨/年，2024年并购头部物流公司物泊科技，未来公司将持续推进“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设。盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1358/1457/1474亿元，归属母公司净利润106/133/134亿元，对应PE为14.3/11.3/11.2。我们看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高，而公司市场煤占比较高，弹性、成长性与高分红属性兼备，预计2026年公司股票合理估值区间在15.9-17.2元之间，相对于公司2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：经济稳步的增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地理政治学风险。

  净利润增速平稳。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现盈利收入2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长7.3%，全年营收同比增长0.24%，较前三季度同比下降1.82%改善明显。我们判断大多数来源于于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025年公司手续费及佣金净收入增速由负转正，预计该趋势延续。贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售信贷管理。期末，负债总金额10.18万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.88%和7.18%，存款实现较好增长。不良率和拨备覆盖率维持平稳。期末公司不良贷款余额642.5亿元，较年初增加27.7亿元；不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp；拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到业绩快报数据披露有限，暂维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5.7x/5.5x/5.2x，PB值为0.51x/0.48x/0.45x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏没有到达预期会拖累公司净息差和资产质量。